期待金融市场价值回归yd11009

肖娜

美国次级房贷会引发国际金融危机, 格林斯潘{1}想不到,我们也想不到。但是，读过王明华《经济学若干理论问题探讨》（2001年8月出版）的人一定会记得，他在分析美国“新经济”时（P385-）提示：经济泡沫与风险俱增，颓势频现，危机不可避免。对于他的分析，多年来没有人当真，至少是各国务实的经济学家们没有看重它。‘务虚者重理，务实者重利’，疏于监管，教训深刻。

今天，救市声一片。有主张改革金融机制（中），加强国际监管(法)；有主张发行债券（美）、增发货币（英、美）：使货币适当贬值，缓解坏账与债务压力，激活市场，修复金融；有主张提高超主权储备货币，将稳定的（国际货币基金IMF）币值，用于流通结算（周小川建议）。最近，我国在上海建立货币互换的国际金融服务中心，与若干国家实行人民币直接结算，不必再用美元作为交易的中介货币。

从各自的情况出发，提出的种种方案，就其内部环境来说是适合的。但对世界经济而言，未必都能取得积极的效果。4月2日在伦敦召开的20国集团峰会，讨论了国际间的政策协调和合作。4月3日，英国首相布朗宣称：会议已经一致同意为国际货币基金组织和世界银行注资一万亿美元，以帮助陷入困境的世界经济；这无疑是让世界看到了真诚、和谐与希望。

我国对内采取：拨用储备、加大投资、保增长、促消费的方针。着眼于，在为供过于求的产业链软着落的同时，为长远发展打好基础；扩大内需拉动生产的方针：着眼于农村经济的开发，承接劳动密集型产业的转轨、转产；降低利率增加流通的方针：着眼于新兴产业的壮大与发展。方针政策的核心是‘让利於民，调整结构，发展经济’。

加大投入，需要‘钱’、需要明确‘投向’。‘四万亿’国家投资带引，各级地方财政跟进，有多少钱办多少事，筹钱很重要。前证监会主席周道炯提醒：中国的城乡居民年收入将近20万亿元；民营资本有2万亿元在流动。“如果投资买基金买股票有5％、lO％的分红，那（老百姓）当然要买了。”他说的是，我国的股市是一个重要的融资渠道，如果股市搞得好，可以调动全民的闲散资金。

行动，需要共识和信心。如何发挥股市的积极作用，确实值得重视。‘股市’祗是一种工具，用来融资，支援经济建设。美国能用，中国也能用。它的负面作用也已证实，在助推经济泡沫方面能量很大。我国的股市套用美国模式，在杠杆法则，一、二级市场差价，炒股潜规则等方面一脉相承。要使其为我国经济建设服务，客观上要有一个驯化过程。

中国股市在2008年遭遇特大变盘，但上市公司、证券公司、专用机构在股市损失不大，收益大多有增无减。吃尽苦头的是上亿股民和基金（基金经理和员工少拿了奖金，基民则赔了血本）。由此说明：股市在：融资单位，中间机构，投资者（股民）三方，存在权益不对称问题。它妨碍股市的功能发挥。

最近有消息说：高盛公司（美国）愿意归还政府的救助资金，以不受新颁‘奖金所得税’[2]的制约。他们有能力还账吗？如果有的话，当初还用向政府求助吗？原来，他们是准备通过增发新股，敛钱还债。按照股市法规，祗要股东大会通过，证监会批准，上市公司任何时候都可以增发新股。在二级市场按5日均价直接向股票持有人‘配股’的办法，现在是行不通了，而在一级市场增发新股的办法，尚在大行其道。它有三种办法，价格不一：1、网上公开申购的增发股，可以是市价的九折，2、非公开对口发行，可以是市价的七折，3、向上级集团公司或关联单位发行，可以是二三折，甚至可以是原始股价。按规定，在一级市场增发的都是限售股，需要放一二三年才能出手，但，由于发行价极其优惠，祗要证监会放行，不愁没有买主。发新股也有风险，摊薄股权收益，股价可能一时下跌。而遭受损失的，祗是处于二级市场的股民。

高盛自信，通过增发，可以还清政府的救助款，达到高管奖金避税的目的。若是果真如此，股市岂不成了超级财团的摇钱树，摇一摇钱就来了。

去年９月巴菲特以优先股的方式向高盛注资50亿美元。注资的条件是：如果接受注资的公司未来以比投资者注资时更低的价格发行新股，投资者拥有的股份要重新计算。简言之，巴菲特订的是永久性抄底合同，祗要你发行的新股股价低于我的买价，任何时候都得按差价补给我股票。基数50亿美元，是个不小的数。

如此看来，保护投资者的法规，不是没有，不过普通股民没有资格享受。股市的权益不对称法则，再加上股市允许庄家控股、炒盘的潜规则；普通股民承受的风险最大最大，获利机会最小最小。

今天用审慎的眼光来分析股市的若干理论和潜规则，它与我国股市以外的社会法度相去甚远。由此造成的金融与生产错位，不可避免。要使股市为我国市场经济服务，改革应使金融市场‘价值回归’：公开、公平、公正；等价交换、等值交换；风险分担、利益共享。

关于资金投向，在一二年来，我国开始强调‘资产整合重组’方针，主要是用资金规模确立企业集团航母地位，打造国际竞争优势。实践结果，在不到一年的时间里，我国不少超大型企业的负债率有的已上升到百分之九十以上。最近，美国在审查通用汽车与克莱斯勒整改计划时决定，因其无法建立“可信的持续经营”路径，暂时不考虑为两家公司提供更多贷款。也可以这样理解：企业规模已经不是决定市场竞争力的首要条件，用价格优势做亏本生意，换来的市场销售额难以持久。有“可信的持续经营”路径的企业，应准予融资；没有条件的，最好是直接向银行借贷，风险自负。

股市融资，如果用于扩张产能的竞争，祗能给社会带来存量压力；如果用于超级金融集团的资本扩张，对股市不啻是釜底抽薪，养虎为患。

我们期待，改革金融、股市，迎来市场价值回归。通过结构调整，我国经济得到健康发展。节省资源、保护环境、降低能耗、优化产品，让各种档次的‘中国货’，都能安全、环保，货真价实，为国内外消费者喜爱、尊重。

注：[1] 格林斯潘，美国前美联储主席 [2]美国因AIG向职工如数发放年终奖金一事，新出台一个税收政策：凡接受国家求助50亿美元以上的公司，员工须缴纳90%的奖金所得说。